Ringkasan
Rakan kongsi CVR adalah permainan nilai yang menarik, yang mendapat manfaat daripada kenaikan harga baja dan risiko geopolitik yang memberi kesan kepada bekalan gas asli Eropah.
UAN menawarkan hasil dividen 10% yang kuat, operasi yang stabil, dan korelasi yang rendah dengan pasaran yang lebih luas, menjadikannya lindung nilai portfolio yang menarik.
Ketegangan geopolitik di Timur Tengah, terutamanya di sekitar selat Hormuz, boleh mencetuskan lonjakan harga gas Eropah, meningkatkan ekonomi baja untuk pengeluar AS.
Walaupun tanpa kenaikan harga, UAN masih dinilai dengan liputan aliran tunai pepejal, permintaan yang stabil, dan hutang yang boleh diurus, menyokong rayuan pelaburan jangka panjang.
Muhammad Gunawansyah/Istock melalui Getty Images
Setelah ditundukkan selama lebih dari dua tahun, pasaran Baja dipanaskan lagi. Indeks harga baja telah meningkat kira -kira 13% sepanjang tahun lalu. Indeks ini masih jauh di bawah tertinggi 2022, tetapi titik infleksi utama mungkin berlalu. Rakan kongsi CVR stok yang popular (NYSE: UAN) sangat berkorelasi dengan Indeks Harga Baja, yang meningkat kira-kira 18% tahun ke atas jangkaan peningkatan EPS:
Data oleh yCharts
Kemungkinan pemulihan harga baja meningkatkan prospek keuntungan CVR. Kos baja sangat tertakluk kepada keadaan ekonomi dan perdagangan antara AS dan Eropah. Secara umum, pengeluaran baja menggunakan sejumlah besar gas asli. Harga gas yang lebih tinggi meningkatkan kos pengeluaran, yang biasanya lebih tinggi di Eropah daripada di Amerika Syarikat, disebabkan oleh kesukaran Eropah untuk menggantikan saluran paip Rusia yang hilang. Oleh itu, apabila harga gas asli meningkat ke tahap yang lebih tinggi di Eropah daripada di Amerika Syarikat, pengeluaran baja Eropah menurun, dan eksport AS ke Eropah meningkat, meningkatkan harga dan keuntungan untuk pengeluar AS seperti rakan kongsi CVR.
Yang mengatakan, rakan kongsi CVR juga dipengaruhi oleh faktor ekonomi lain seperti perdagangan dengan China, sekatan terhadap gergasi eksport baja Rusia dan Belarus, dan secara amnya mengurangkan keadaan perdagangan global di sekitar Timur Tengah. Rakan kongsi CVR juga mendapat manfaat daripada dolar AS yang lebih lemah, kerana mengurangkan kos import untuk pembeli Eropah, meningkatkan permintaan eksport.
Saya secara historis mempunyai pandangan kenaikkan pada rakan kongsi CVR. Saya menutupnya pada tahun 2022, menjangkakan kekurangan yang berterusan disebabkan oleh harga gas asli asing yang lebih tinggi. Tinjauan saya tidak terbukti betul, terutamanya disebabkan oleh penurunan penggunaan gas asli Eropah yang disebabkan oleh cuaca musim sejuk yang tidak normal, serta peningkatan bekalan semula jadi yang disebabkan oleh harga yang lebih tinggi. Walaupun UAN jatuh 25% dalam nilai sejak itu, jumlah pulangannya, yang termasuk dividen yang dilaburkan semula, adalah 14%. Pada pandangan saya, ini menyoroti fakta bahawa UAN adalah peluang nilai tanpa mengira keadaan pasaran baja.
Harga gas asli Eropah kekal jauh di bawah paras 2022. Walau bagaimanapun, dengan eksport Qatari membuat sebahagian daripada eksport Rusia yang hilang, dan Qatar sangat tertakluk kepada faktor risiko Hormuz, terdapat beberapa kebimbangan bahawa risiko geopolitik mungkin mencetuskan kekurangan gas asli di Eropah. Jika ya, kita boleh mengharapkan UAN meningkat nilai apabila pengeluaran baja Eropah dijangka menurun.
Geopolitik mencetuskan ledakan harga baja
Harga baja meningkat pada tahun 2021, melonjak pada tahun 2022 selepas Perang Rusia-Ukraine bermula, dan kekal sekitar 2021 tahap sejak harga spike terbalik. Saya melihat dua sebab akar: satu, peningkatan umum dalam kos tenaga, dan kekurangan bekalan yang berterusan yang dibuat pada tahun 2020. Faktor kedua adalah geopolitik, yang mempengaruhi gas asli, ammonia, dan bekalan potash di Eropah, mewujudkan ketidakseimbangan harga yang memihak kepada pengeksport baja AS.
Jurang harga antara gas asli EU dan gas asli AS adalah salah satu penyebab yang lebih langsung dari kenaikan harga baja. Gas asli adalah bahan bakar utama untuk ammonia, yang menyumbang sekitar 70-90% daripada kos pengeluaran. Pada tahun 2022, apabila gas asli naik melebihi $ 100/MMBtu, 70% pengeluaran ammonia Eropah dipotong. Spike telah membalikkan, menyeret baja ke bawah. Walau bagaimanapun, harga import gas asli di Eropah menetap pada tahap yang lebih tinggi secara kronik berbanding dengan yang di Amerika Syarikat. Lihat di bawah:
Data oleh yCharts
Kekurangan gas asli Eropah berakhir dengan keadaan cuaca hemisfera utara yang lebih baik dalam musim sejuk 2022-2023, kebimbangan yang membingungkan bahawa inventori gas asli Eropah akan rendah. Eropah telah meningkatkan import dari AS, Norway, Qatar, dan lain -lain untuk menyumbang kemungkinan penurunan kekal dalam import Rusia berikutan pemusnahan saluran paip Nord Stream.
Hari ini, paras penyimpanan gas asli Eropah berada di bawah purata selepas berada di atas purata tahun lepas, sekitar tahap bermusim yang sama seperti pada tahun 2022. Penyimpanan gas Eropah mungkin meningkat sebahagiannya kerana harganya sangat tinggi sehingga 2023, mendorong pemotongan dalam pengeluaran baja dan peningkatan import gas asli.
Saya mengesyaki terdapat risiko yang signifikan bahawa sumber gas asli Eropah mungkin terancam oleh keadaan yang semakin tidak menentu di Teluk Parsi. Untuk satu, medan gas asli mungkin disasarkan secara langsung, sementara Iran telah mengancam untuk menghentikan perdagangan (LNG dan minyak) melalui selat Hormuz. Iran berkongsi medan gas asli terbesar, Pars Selatan, dengan Qatar, dengan LNGnya menjadi sumber penting bagi gas asli di seluruh Eurasia.
Israel telah melanda medan gas, walaupun pengeluaran Qatari tetap stabil, sementara Iran sebahagiannya digantung. Berikutan kami dan Israel menyerang tapak nuklear Iran, Parlimen Iran meluluskan undi untuk menyekat Selat Hormuz. Kira-kira seperlima gas asli cecair dan minyak mentah di dunia mengalir melalui selat, menjadikan ini risiko yang signifikan terhadap bekalan Eurasia.
Realitinya adalah tidak jelas jika ancaman Iran realistik. Saya fikir ia benar -benar benar bahawa Iran telah membuat lebih banyak ancaman daripada tindakan sejak beberapa minggu kebelakangan ini. Ini bukan untuk menolak tindakan yang telah dicapai oleh Iran, hanya untuk menyatakan tindakan -tindakan tersebut adalah lebih baik berbanding dengan kenyataan Iran. Oleh itu, harga minyak dan gas tidak dapat bertindak balas terhadap ancaman Iran untuk menutup selat, mungkin mengandaikan ini akan menjejaskan hubungannya dengan India dan China, sementara berpotensi tidak boleh dilaksanakan atau mampan.
Walaupun begitu, saya tidak akan mengabaikan kemungkinan ini. Kepada saya, ia berpotensi satu -satunya cara Iran dapat membahayakan ekonomi AS dengan ketara, tanpa serangan langsung yang hanya akan menggalakkan penglibatan tentera AS yang lebih lanjut. Penganalisis Goldman Sachs meramalkan bahawa penutupan Hormuz akan mendorong harga gas asli EU melebihi $ 115 per MWh, atau $ 33/MMBTU, yang lebih tinggi 250%.
Saya mempunyai pandangan kenaikkan pada pengeluar minyak AS Diamondback (FANG) kerana potensinya sebagai lindung nilai terhadap risiko khusus ini. Saya menambah rakan kongsi CVR ke bakul lindung nilai ini kerana ia tidak berkorelasi dengan minyak, tetapi juga akan menaikkan nilai jika bekalan gas asli Eurasia dikompromikan, memandangkan ia akan meningkatkan permintaan Eurasia untuk baja AS.
Uan undervalued tanpa kenaikan harga
UAN berkongsi banyak persamaan dengan Fang walaupun berada dalam industri yang berbeza dan secara amnya tidak dikawal. Mereka adalah kedua -dua syarikat AS yang sepatutnya melihat harga produk yang lebih tinggi disebabkan oleh permintaan eksport AS yang lebih besar akibat peningkatan dalam konflik Timur Tengah. Selanjutnya, seperti Fang, saya berhujah UAN tidak dinilai hari ini, walaupun kita tidak menganggap perubahan harga produk. Acara risiko geopolitik harus memberi manfaat kepada UAN; Walau bagaimanapun, stok harus terus memberikan nilai kepada pelabur jangka panjang walaupun persekitaran global menstabilkan.
Hasil dividen UAN adalah 10%yang kuat, disokong oleh nisbah TTM "P/E" sebanyak 12.5x. Walaupun dividen ini tidak sepenuhnya dilindungi oleh pendapatan bersih, ia dilindungi oleh aliran tunai, kerana aliran tunai harga TTM UAN hanya 5.9x. Dividen UAN adalah berubah -ubah, berdasarkan pendapatannya, memandangkan ia adalah perkongsian terhad
Tumpuan operasi syarikat tetap stabil dan terutamanya dipengaruhi oleh keadaan makro yang mempengaruhi industri baja. Panggilan pelabur terakhirnya terperinci tahap penggunaan kapasiti tinggi dengan fokus pada urea ammonium nitrat, dan segmen ammonia yang lebih kecil. Perbelanjaan modalnya telah meningkat dalam beberapa tahun kebelakangan ini, tetapi ia pada dasarnya adalah pelaburan modal penyelenggaraan. Syarikat itu kelihatan terus permintaan yang kukuh dan stabil untuk baja dari petani AS.
Walaupun penyebaran harga gas asli AS-EU mempunyai kesan yang signifikan terhadap perdagangan baja global, AS adalah pengimport bersih baja. Panggilan pelabur terakhir menyatakan bahawa tarif lanjutan boleh meningkatkan harga AS, yang memberi manfaat kepada pengeluar tempatan. Hanya potash yang dikecualikan tarif. Walau bagaimanapun, ia menghadapi beberapa risiko tidak langsung jika pengeluaran ladang AS akhirnya menurun disebabkan oleh tarif Cina di AS.
Syarikat itu dipanaskan dengan hutang bersih $ 426 juta, tahap yang munasabah memandangkan EBITDA telah stabil pada berpotensi $ 200 juta. Ia juga mempunyai lebihan modal kerja sebanyak $ 148 juta yang telah meningkat dengan ketara sejak lima tahun yang lalu:
Data oleh yCharts
Secara asasnya, CVR Partners adalah syarikat yang agak membosankan. Operasinya tidak sering berubah, mencerminkan kestabilan industri baja yang lebih luas. Pasaran Baja dan rakan kongsi CVR tidak melihat usaha pertumbuhan yang berlebihan, kebimbangan leverage hutang, atau keputusan pengurusan yang dipersoalkan.
Sejak tahun 2020, majoriti turun naik harga dalam harga UAN dan dividennya telah dikaitkan dengan isu-isu sampingan global. Pada pandangan saya, setiap tahun sejak tahun 2020 telah melihat sekurang -kurangnya satu peristiwa yang telah menyumbang kepada kejutan bekalan global terhadap pelbagai komoditi. Ini telah dikaitkan dengan peperangan, kekurangan buruh yang mahir, jangka panjang, perbelanjaan pelaburan modal yang rendah, peristiwa cuaca, dan dasar perdagangan global dan isu perkapalan.
Trend yang menyeluruh telah menjadi peningkatan pergantungan Eropah terhadap eksport barangan tenaga AS, disertai dengan penurunan ketersediaan barangan seperti ammonia yang memerlukan sejumlah besar tenaga. Oleh kerana gas asli telah menjadi sumber utama tenaga elektrik di kebanyakan negara -negara Barat (mengurangkan pergantungan pada arang batu), pengurangan pengeluaran baja adalah cara mudah untuk mengehadkan penggunaan semasa keperluan tanpa penutupan grid kuasa.
Perhimpunan Uan baru -baru ini mungkin didorong sebahagiannya oleh spekulasi mengenai isu Iran. Oleh itu, saya melihat stok sebagai lindung nilai portfolio utama terhadap faktor risiko yang berpotensi penting ini. Walau bagaimanapun, walaupun risiko ini menurun, saya melihat nilai yang berterusan dalam rakan kongsi CVR. Profil risiko operasi dan kewangannya adalah rendah, sementara ia menawarkan hasil dividen dua angka yang sangat tinggi. Tambahan pula, disebabkan pendedahan yang tinggi terhadap harga baja, prestasi sahamnya tidak dikaitkan dengan S & P 500 (nilai R-kuadrat dalam prestasi harian hanya 10%), dan risiko kemelesetannya rendah. Kepada saya, itu menjadikan UAN sebagai tambahan portfolio yang hebat tanpa mengira keadaan geopolitik, tetapi dengan potensi lindung nilai yang luar biasa haruslah peningkatan geopolitik berterusan.
Sudah tentu, harga baja mungkin menurun atau kos mungkin meningkat jika AS menghadapi masalah tenaga yang tidak dikongsi oleh rakan dagangnya. Dari masa ke masa, pengurangan isu-isu sampingan global dapat mengurangkan harga baja dengan cukup untuk mengancam keuntungan UAN. Syarikat itu juga boleh menghadapi gangguan yang tidak dirancang, isu penggunaan kapasiti, dan cabaran kos buruh. Risikonya tidak semestinya rendah, tetapi secara amnya tidak bertentangan dengan kebanyakan stok, yang bermaksud ia harus meningkatkan profil pulangan risiko portfolio.
